Bankless分析师：如何在以太坊并购中寻找机会？

最初由 Bankless 分析师 Lucas Campbell 发布

原文编译：AididiaoJP、前瞻新闻

随着合并的不断推进，关于以太坊硬分叉的传闻也愈演愈烈。 以太坊挖矿是一个价值数十亿美元的产业，每个月为矿工创造数亿至数十亿美元的收入。 矿工在以太坊合并后关闭设施并放弃数十亿美元的收入显然是不现实的。 为了能够维持他们的业务，他们会选择硬分叉作为以太坊合并的替代方案。

目前，以太坊硬分叉Ethereum-PoW阵营已经在推特上制造了相关舆论，BitMEX也推出了ETHPOW期货合约，让投资者可以押注这些代币的未来价格。

无法判断以太坊-PoW 是否有价值，但硬分叉确实为以太坊生态系统呈现出一种非常独特（也可能是混乱）的状态。

合并的财富效应

自 2017 年比特币现金以来以太坊归零事件，比特币出现了多次硬分叉。 由于社区相当一部分人不同意 SegWit 增加区块空间的提议，比特币区块链被分叉，BTC 持有者从分叉链中以 1:1 的比例获得代币。

尽管这些分叉链中的绝大多数已经变得无关紧要，但它们确实为比特币持有者创造了数十亿美元的财富。 当收到具有市场价值的新代币时，他们可以选择出售新代币以获得更多的BTC，也可以继续持有。 这就是2017年非常流行的分叉空投。

而当以太坊出现硬分叉时，同样的事情会发生吗？

硬分叉后，每个 ETH 持有者将按照分叉时持有的 ETH 1:1 获得 ETHPOW 代币。 然而，以太坊和比特币之间有一个关键区别，分叉比特币很简单，因为它只存在于网络的原生代币 BTC 上。 相比之下，以太坊是建立在它之上的整个经济。 以太坊网络上有数千种资产和数百种协议。 如果出现硬分叉，那么所有这些代币和协议也会存在于 PoW 链上，但如果没有以太坊上实体或社区的直接支持，新链上的代币也会失去价值。

如果发生这种情况以太坊归零事件，可能会导致围绕合并的经济混乱。

合并对经济的潜在破坏

当以太坊硬分叉时，并不是所有的资产、协议或基础设施都能得到社区的支持。 在网络上复制代币和合约并不困难，但支持它们的链下事物，例如社区，是无法复制的。 两个主要示例：法定稳定币和流动性抵押代币。

法币稳定币USDC、USDT等

USDC、DUDT等稳定币被复制后，银行账户中的现金并没有翻倍，显然不可能将复制的新稳定币套现。 这意味着通过硬分叉获得的所有稳定币实际上一文不值。 既然新的 USDC 已经一文不值，那么由 40% USDC 支持的去中心化稳定币 DAI 也将损失大量抵押品。 除非发行方重新发行，否则分叉出的 PoW 链稳定币将被清零。 然而，这显然是不可能的，结果就是 ETHPOW 上所有的法币稳定币都变得一文不值。

流动性质押代币 stETH、rETH 等。

另一个主要后果是流动性抵押代币，如 Lido 上的 stETH 和 Rocketpool 上的 rETH 失去价值。 鉴于分叉的以太坊链永远运行 PoW，ETH 质押永远不会发生，这将使以太坊 PoW 链上数十亿美元的流动性质押代币归零，因为它们实际上永远无法交换任何东西。

其他代币

还有其他可能发生的事情。 例如，NFT 在 PoW 链上的价值与 PoS 链相比有何价值？ 如果在合并后的 PoS 链上出售 CryptoPunk，但仍然在旧的 ETHPOW 链上拥有它，我是否仍可以将其设置为我的 Twitter PFP？

DeFi协议

哪些 DeFi 协议将支持 PoW 版本，哪些将继续与以太坊 PoS 完全一致？

假设一个已经拥有强大多链生态系统的协议支持新的 PoW 链，情况就会变得非常复杂。 例如，AAVE 和 AAVE-POW 在网络上同时拥有协议的治理权和经济权。

一个具体的例子是 Sushiswap。 如果 Sushiswap-PoW 的交易量很高，那么 SUSHI-POW 持有者将获得 staking 收益，而 PoS 持有者则不会。 鉴于 Sushiswap 的多链协议，会存在一些矛盾。 如果 Sushi 社区决定采用这个版本，现在必须通过治理流程来解决。

倒下的多米诺骨牌带来的系统性风险

MakerDAO 依靠 USDC 来维持与 DAI 的挂钩，Aave 有数十亿美元的 stETH 被用作贷款抵押品，如果整个经济存在系统性风险，很容易想象大规模清算、波动和预期会发生什么。 由于MEV机器人的存在，所有的波动都会在合并前后的几个方块内发生。

理想情况

如果硬分叉不选择复制以太坊的完整状态，而只是复制以太坊的经济分布，并允许建设者选择加入并在新的 PoW 链上部署协议和应用程序，这将使以太坊生态成为自由主体合并可能导致的经济混乱。

但它是否发生仍然悬而未决。

市场机会

回到关键问题：我们如何从混乱中获利？

从表面上看，你只需要考虑做空 USDC、stETH 或任何失去价值的代币。 但是，当大家都有这种想法的时候，盈利的机会就变得非常渺茫，因为MEV机器人已经万事俱备。 通过做空 USDC 或 stETH 将任何资产置于风险之中显然是不明智的，而且未知数太多，我们也很可能会输给机器人。

在这种潜在的硬分叉风险下，最简单的办法就是在合并前以安全的方式持有更多的 ETH。 虽然无法确定每个单独的令牌将如何在新的 PoW 链上执行，但合法版本的 ETHPOW 可能会在中短期内保留一些价值。

支持 ETHPOW 的快速牛市案例

鉴于过去其他硬分叉的结果，许多人可能想放弃以太坊-PoW 链。 但这不是像比特币和比特币现金那样的分叉。除了矿工，以太坊社区在权益证明上是完全一致的，至少有两个关键点可能会推动ETHPOW的基本牛市

第一：如果硬分叉顺利完成，新的ETHPOW网络将变得更加去中心化和安全，为用户提供高结算保障。

ETHPOW 网络实际上将成为继比特币和 ETHPOS 网络之后第三安全的区块链。 这并不能使 ETHPOW 区块链具有内在价值，但安全是可持续发展的重要基础。

第二：以太坊的工作量证明有着悠久的成功历史。 在过去的七年里，它举办了数万亿美元的经济活动。 我们选择合并只是因为我们非常确定 ETHPOS 更高效，而不是 ETHPOW 没有价值。

以太坊兼并并非没有风险，如果因任何原因兼并失败，ETH​​POW 仍然可以继续发展。 因此 ETHPOW 也可以作为对冲并购风险的工具。

概括

以太坊合并是加密行业中独一无二且前所未有的事件。 有变数要考虑，有问题要问。 好消息是实际上不需要做任何事情。 合并在即，未来可期。

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