比特币成为储备资产后的想象

概述

对俄罗斯的制裁可能改变了储备货币体系。 通过这种货币视角，我们试图量化对黄金和比特币作为潜在储备资产的影响。

货币已更改。 对俄罗斯央行的制裁耗尽了其美元、欧元和日元储备。 这应该会减少对硬通货作为储备资产的需求，同时增加对能够发挥这些前储备货币原始功能的货币的需求。 我们相信中央银行和个人都会采取行动。 为了将当前事件放在背景中，我们的新兴市场债券投资团队寻求量化新黄金或比特币支持的货币制度的出现。 最终结果是黄金和比特币的上涨空间可能很大。 具体来说，该框架估计黄金价格约为每盎司 31,000 美元，比特币的潜在价格约为 130 万美元。 如果针对金融和货币体系的更大压力进行调整，将会导致更高的价格。

从货币角度看黄金和比特币的估值框架

我们建立了一个简单的框架来评估黄金和比特币。 对于黄金，我们将全球货币供应量（M0 和 M2）除以全球黄金储备。 货币负债除以储备资产。 我们以金衡盎司表示当前储备，我们使用当前汇率将货币基础负债转换为美元。 我们使用基础货币是因为计量经济学很好（全球），这是可以理解的，它只是流通中的货币和口袋里的活期存款。

除了“全球”黄金价格，我们还知道各国央行的黄金持有量，并能够计算出每个国家的黄金价格。 这可能有助于衡量各国货币和金融体系的潜在压力。 例如，在严格的金本位制下，一个国家的中央银行资产负债表应产生大约每盎司 1900 美元的黄金。 这表明其货币体系的潜在压力并不明显（尽管显然还有许多其他重要因素。此外，我们不推荐金本位制，我们继续对所有俄罗斯资产的价格持负面看法）。 我们对 M2 运行相同的方法，只是为了增强框架（稍后将详细介绍 M2 和 M3）。

对于比特币，我们采用了相同的框架。 我们计算 BTC 的“全球”价格比特币对个人财产的收益，即 M0 和 M2 除以数量。 我们只计算 BTC 的价格，不计算所有加密货币，因为比特币的数量是有限的（2100 万），而“加密货币”的潜在数量是无限的。 这是比特币计算的分母，就像前面计算中黄金是分母一样。

黄金和比特币的极端和实际价格目标

在黄金或比特币作为储备资产的极端情况下，显然需要向下修正由此产生的“价格”，它们只是一个起点。 投资者至少应该确定结果的主观可能性。 或者他们应该为结果选择一个程度：黄金或比特币会成为唯一的储备资产，还是会与其他资产共享这种地位？

我们相信大多数投资者会并且应该使用预期价值框架来实现这些数字。 例如，一位认为黄金有 10% 机会成为储备资产的投资者可能会说，我们的“极端情况”价格 31,000 美元/盎司代表了 3,100 美元/盎司的现实目标价格。 他们可能认为相对于当前价格这是一个有吸引力的上涨空间，或者他们可能不认为。

我们的观点是，我们从可能不会发生或根本不会发生的极端情况开始。 然而，它们是启动量化过程的一种方式，投资者应根据自己的假设进行调整。

了解新的货币范式

一些知名评论员表示，由于对俄罗斯中央银行实施的制裁，货币已经发生变化。 但到目前为止，输出都是散文，我们的目标是一个框架和一些具体数字。

俄罗斯中央银行可能会在一定程度上改变其储备组合，从而损害美元以及欧元和日元，并加强其他货币。 美国、欧元区和日本对俄罗斯央行的制裁基本上“消失”了俄罗斯的美元、欧元和日元储备。 因此，一些中央银行和私营部门将使其外汇储备多样化。

许多新储备将简单地以现有的“新兴市场”国家货币形式存在，例如人民币。 目前，个人是这个市场上比中央银行更重要的价格制定者。 因此，黄金和加密货币是我们的主要关注点。

中央银行和个人可能正在以一种新的范式看待“货币”，我们正试图弄清楚这到底意味着什么。 换句话说，我们认为市场参与者需要回答这样一个问题：如果中国购买了 3 万亿美元的黄金会怎样？ 如果人们对法定货币失去信任并转而购买其他货币会怎样？

从估值框架洞察黄金价格

对于黄金，我们的主要结论是：

通过将全球货币 (M0) 除以全球黄金储备获得的隐含“全球”黄金价格对于黄金持有量最大的国家来说是每盎司 31,000 美元（平均）和 21,000 美元（中值）。

将全球货币 (M2) 除以全球黄金储备得出更高的“全球”黄金价格，约为每盎司 105,000 美元（部分原因是许多中央银行的黄金储备很少或没有）。

越有可能发生金融危机，M2价格就越重要。

M3 现在由美联储隐性担保（我们认为这是全球金融危机最重要的影响之一），表明有更多的上行空间。 如果美联储被迫在未来的危机中更公开地为全球 M3 提供担保，那么金价将更加看涨。 但众所周知，美联储和其他机构在全球金融危机前后已停止计算这一数字，而代价显然要高得多。

在逐个国家的基础上，日本的数字是公开的。 它有很多钱和很少的黄金。

英国是另一个黄金储备相对于货币负债非常低的发达市场。

相对于货币负债，中国的黄金储备似乎也较低。

各国的金价结果可能表明，金价过高的国家可能面临货币贬值的压力。

一些发达市场国家的贬值压力很大，甚至超过新兴市场国家。 发达市场国家“印”自己的储备货币，因此“储备”是发达市场的不同概念，新兴市场必须努力创造对外账户盈余，以增加储备。

俄罗斯真的很有趣。 相对于货币（以当前汇率和黄金价格计算），它拥有的黄金几乎足以创建一个货币委员会。 1999年，在1998年危机之后，当俄罗斯的外汇储备（过去俄罗斯的外汇储备以美元计）等于基础货币时，买入机会出现了。

当然，我们需要提醒投资者，根据他们对这种“极端”情况发生的概率的假设，或者任何新储备状态下变现的黄金比例，下调这种“极端”情况的价格。 价格预期。

对于那些关注各国黄金价格计算的人来说，价格差异很大。 下面的证据应该是不言自明的。

估值框架中对比特币价格的洞察

加密货币都从这种情况中受益并与黄金竞争。 也许加密货币是新的黄金，并将受益于对新硬通货的需求。 也许不是，也许两者都是。 我们目前的看法是，对于央行来说，黄金是最容易考虑和购买的，在这个特殊时刻，央行是我们心中的关键人物。 但私人行为者更加敏捷并且对相同的潜在动机做出反应。

我们对加密货币进行了相同的计算。 由于加密货币的潜在数量是无限的，我们将重点放在比特币上，它的供应上限为 2100 万比特币。 在这方面，它比其他加密货币更接近黄金。 那么，全球M0和M2除以比特币数量是多少呢？

使用与黄金相同的 M0 值，比特币的隐含价格约为每枚硬币 130 万美元。

使用全球 M2 的比特币隐含价格为每枚硬币 480 万美元。

加密货币的上涨空间似乎远高于黄金（约 33 倍），尽管黄金是中央银行更直接的首选。 然而，个体行为者可能行动得更快。

与黄金一样，我们需要提醒投资者根据他们对“极端”情况发生的可能性或比特币将在任何新储备状态下实现的部分的假设，降低他们对“极端”情况的价格预期。

评估黄金和比特币的起始框架

我们怎么强调都不为过，这是一个帮助我们开始具体化的框架。 要降低这些隐含价格 j 存在很多问题。 最明显的是结合概率场景。

还有其他资产可以实现黄金或比特币作为储备资产的功能。 黄金或比特币的另一个明显替代品是房地产等实物资产，许多人将其定义为供应有限。 也许即使是无限供应的资产比特币对个人财产的收益，如股票，也可以像货币一样发挥作用。 新兴市场货币或许也是如此（下文详述）。

我们只是为任何量化过程提供一个起点。 我们框架的精神是启动一个量化过程，让您可以完善自己的答案，而不是生成“答案”。

新兴市场货币/债券或受益

新兴市场货币 (EMFX) 也是潜在的受益者。 但是，上述框架不适合 EMFX，因此我们不将它们包括在本次讨论中。

首先，与黄金或比特币不同，新兴市场货币的供应量可能是无限的。 此外，我们对新兴市场本币债券有正式的投资流程。 此外，该过程不区分货币和利率。 从逻辑上讲，将货币与利率分开是重复计算通货膨胀（除非您正在考虑技术等非经济因素）。 我们被相对于基本面的高实际利率所吸引。 时期。 这是我们正式分析过程的核心。 我们有第二个分析步骤来纳入非系统性风险。 例如，我们根本不持有俄罗斯，因为我们认为制裁风险和影响太高，尽管相对于其基本面而言实际利率具有吸引力。 无论如何，我们将 EMFX 视为潜在的主要受益者，但我们没有在这里讨论它，因为这个框架不适合无限供应的资产。

量化对黄金和比特币价格的影响

迄今为止，世界还没有对俄罗斯这样的经济金融大国实施制裁。 关于货币未来的“故事”很有趣，但如果有人认为它可能是一种新范式，那么就值得尝试对其进行量化。 这就是我们在这项工作中所做的——尽可能具体地说明一个模糊而复杂的问题。 这一重大变化对资产价格的主要影响是黄金和比特币的飙升。